军婚晚爱-国盛战略:四期叠加、做多窗口持续 重视两个变量

中心观念

回忆:4月中旬起对指数慎重,提示商场从向上转震动,首推大消费;5月月报《全球共赴震动,三种战法应对》预判全球震动,继续坚决看好以大消费为代表的中心财物。6月月报《等候右侧,据守中心》指出不确定性仍待开释,主张继续据守中心财物。6月19日精准提示《迎候一波值得参加的反弹》。7月7日陈述《淡化指数,重回分子》提示指数重回震动,重视分子端超预期。8月4日陈述《外部危险丛生,掌握三个确定性》预警海外危险。

展望:四期叠加,做多窗口继续,重视两个变量

——本轮行情怎么敞开?回忆8月中上旬,之所以其时商场遍及失望,一方面是忧虑海外危险;另一方面依据7月底政治局会议表述,许多出资者忧虑经济下行会早于方针对冲。但在观察到一系列方针转暖信号后,咱们在陈述(20190811《不用过度忧虑,做好自己的事》、20190818《商场能够乐观念,港股能够“捡廉价”》)中早已指出,不用过度忧虑外部冲击、内部已现暖意,并反复着重方针宽松值得等候,或提早超预期到来。跟着咱们的判别正不断验证,行情也按期而至。

——再次重申本轮行情逻辑:一方面,经济未见大幅回落,而预防性宽松现已到来。8月在全球震动、买卖冲突恶化、商场动摇之际,监管层连续开释暖意:先是经过两融扩容、放松券商杠杆和下调转融资费率等手法呵护商场,接着8月17日LPR革新又强化商场对利率下行的预期。9月4日国常会更出台全面+定向降准放松流动性。另一方面,外部冲击也在缓解、钝化。8月起冲突晋级、汇率破“7”、海外连续大跌。可是,全球震动中A股却体现出较强耐性,显现出资者对外部危险已有所钝化。跟着近期外部冲击逐渐衰退,商场危险偏好不断修正、升温。

——后续,行情将怎么演绎?其时商场仍处在“四期叠加”窗口:1)经济没有大幅下行;2)方针宽松连续落地;3)海外危险已有平缓,海外动摇逐渐平复;4)三大指数(MSCI、富时罗素、标普道指)同步归入,外资加快流入。上述条件未呈现显着改动前,继续活跃掌握做多窗口。

——结构上,各板块均有时机,统筹性价比掌握拿手的方向,要点重视券商:以消费为代表的白马龙头获益外资确定性增配;生长板块获益危险偏好提高及根本面改进;金融周期则获益于流动性的放松。此外,要点重视获益危险偏好提高、此前涨幅相对落后、成绩同比改进、股权质押危险缓释的券商板块。

——后续,还需要重视两个或影响行情继续性的重要变量。1、经济何时呈现大幅下行的信号。方针宽松加码,压力一方面来自外部买卖冲突晋级,另一方面也来自经济本身向下动能。后续若经济根本面呈现大幅下行信号,或对商场构成冲击至少加大动摇。2、商场心情若升温过快,也需当心“灼伤”。咱们一向着重本轮行情绝非传统牛、快牛、疯牛,监管层也反复着重引进中长时刻增量资金,对短期博弈性资金快速进场反而坚持着警觉(拜见本年二月)。因而,若短期心情快速高涨、短期资金加快入市,反而也需坚持清醒,行长方能致远。

出资战略:各板块均有时机,统筹性价比掌握拿手的方向,要点重视券商

——要点重视获益危险偏好提高、此前涨幅相对落后、成绩同比改进、股权质押危险缓释的券商板块。

——长时刻继续据守中心财物统一战线。

——爱惜港股回调带来的“捡廉价”时机。

危险提示:1、冲突超预期发酵;2、宏观经济超预期动摇。

回忆:4月中旬起对指数慎重,提示商场从向上转震动,首推大消费;5月月报《全球共赴震动,三种战法应对》预判全球震动,继续坚决看好以大消费为代表的中心财物。6月月报《等候右侧,据守中心》指出不确定性仍待开释,主张继续据守中心财物。6月19日精准提示《迎候一波值得参加的反弹》。7月7日陈述《淡化指数,重回分子》提示指数重回震动,重视分子端超预期。8月4日陈述《外部危险丛生,掌握三个确定性》预警海外危险。

商场展望:外部风云复兴,但不用过度忧虑,继续据守中心财物统一战线

1、本轮行情怎么敞开?回忆8月中上旬,之所以其时商场遍及失望,一方面是忧虑海外危险;另一方面依据7月底政治局会议表述,许多出资者忧虑经济下行会早于方针对冲。但在观察到一系列方针转暖信号后,咱们在陈述(20190811《不用过度忧虑,做好自己的事》、20190818《商场能够乐观念,军婚晚爱-国盛战略:四期叠加、做多窗口持续 重视两个变量港不畏浮云遮望眼股能够“捡廉价”》)中早已指出,不用过度忧虑外部冲击、内部已现暖意,并反复着重方针宽松值得等候,或提早超预期到来。跟着咱们的判别正不断验证,行情也按期而至。

2、再次重申本轮行情逻辑:一方面,经济未见大幅回落,而预防性宽松现已到来。8月在全球震动、买卖冲突恶化、商场动摇之际,监管层连续开释暖意:先是经过两融扩容、放松券商杠杆和下调转融资费率等手法呵护商场,接着8月17日LPR革新又强化商场对利率下行的预期。9月4日国常会更出台全面+定向降准放松流动性。另一方面,外部冲击也在缓解、钝化。8月起买卖冲突晋级、汇率破“7”、海外连续大跌。可是,全球震动中A股却体现出较强耐性,显现出资者对外部危险已有所钝化。跟着近期外部冲击逐渐衰退,商场危险偏好不断修正、升温。

3、后续,行情将怎么演绎?其时商场仍处在“四期叠加”窗口:1军婚晚爱-国盛战略:四期叠加、做多窗口持续 重视两个变量)经济没有大幅下行;2)方针宽松连续落地;3)海外危险已有平缓,海外动摇逐渐平复;4)三大指数(MSCI、富时罗素、标普道指)同步归入,外资加快流入。上述条件未呈现显着改动前,继续活跃掌握做多窗口。

4、结构上,各板块均有时机,统筹性价比掌握拿手的方向,要点重视券商:以消费为代表的白马龙头获益外资确定性增配;生长板块获益危险偏好提高及根本面改进;金融周期则获益于流动性的放松。此外,要点重视获益危险偏好提高、此前涨幅相对落后、成绩同比改进、股权质押危险缓释的券商板块。

5、后续,还需要重视两个或影响行情继续性的重要变量。1、经济何时呈现大幅下行的信号。方针宽松加码,压力一方面来自外部买军婚晚爱-国盛战略:四期叠加、做多窗口持续 重视两个变量卖冲突晋级,另一方面也来自经济本身向下动能。后续若经济根本面呈现大幅下行信号,或对商场构成冲击至少加大动摇。2、商场心情若升温过快,也需当心“灼伤”。咱们一向着重本轮行情绝非传统牛、快牛、疯牛,监管层也反复着重引进中长时刻增量资金,对短期博弈性资金快速进场反而坚持着警觉(拜见本年二月)。因而,若短期心情快速高涨、短期资金加快入市,反而也需坚持清醒,行长方能致远。

出资战略:各板块均有时机,统筹性价比掌握拿手的方向,要点重视券商

——要点重视获益危险偏好提高、此前涨幅相对落后、成绩同比改进、股权质押危险缓释的券商板块。

——长时刻继续据守中心财物统一战线。

——爱惜港股回调带来的“捡廉价”时机。

中报成绩期,重视景气向上的军工、光伏

军工:重视军工股中的中心标的及职业龙头。一方面,其时军工职业景气继续向上。19-20年将是军工收购高峰期,国防白皮书显现2019年军费增速(+7.5%)及向配备歪斜程度(配备费占比约41%)均商场超预期。19Q1军工职业收入YOY+18%,归母净利YoY+67%,预收高企、现金流改进显着。近期中报进入密布发布期,职业成绩向好继续得到验证。看好航空航天、新材料、信息化等成绩体现。另一方面,后续军工革新仍将继续推动。年头船只系重组事情摆开革新大幕,7月1日两船正式发布将战略性重组,商场对军工革新重视度敏捷升温。后续各大军工集团本钱运作有望继续加快。此外,商场关于军工职业的重视有望提高。

电气设备:1)风电:需求向好,2018年风电新增并网20.59GW,同比添加37.3%;2019年一季度新增装机容量为4.78GW,同比添加21.3%;一起跟着贱价订单开释,钢材价格的企稳,未来职业毛利率仍有改进空间。2)光伏:海外需求鼓起,产业链价格企稳,2018年光伏组件出口总规划39.28GW,累计同比添加50.3%;2019年1-3月,我国出口组件14.88GW,同比添加70.1%;未来跟着《2019年风景项目建造征求意见》的落地,将进一步带动国内需求。

黄金:年头即预判跟着全球经济下行压力加大,美联储放松周期接近,中期内黄金价格有望中枢性上移。5月财报剖析中继续清晰引荐下行周期中黄金、光伏等景气量向上子职业。其时,仍是黄金价格上涨的逻辑兑现期。

下半年全球经济添加下行危险增大,且地缘政治等不确定性增大。下半年全球经济添加下行危险增大,而买卖冲突、意大利财务、英国脱欧、中东地缘政治等不确定性要素升温,黄金财物装备价值凸显。

此外,多国央行军婚晚爱-国盛战略:四期叠加、做多窗口持续 重视两个变量继续购入黄金,供需格式视点也支撑金价偏强运转。据世界黄金协会发表的数据,2019年一季度全球央行增持黄金储藏达145.5吨,同比添加68%,创2013年一季度以来新高。而2019年全球最大金矿Grasberg减产或许带动全球矿藏金小幅缩短,然后支撑金价偏强运转。

港股:价格比时刻重要,廉价便是硬道理

跟着近期的大幅跌落,港股商场估值不管横向纵向,均处于前史底部区域。纵向比较来看,其时恒生指数PE和PB估值别离为10.2和1.16倍,别离处在2005年以来的21.4%和7%分位,已接近前史底部区域。而从横向比较来看,港股商场估值也处于首要商场靠后方位。

港股的大幅跌落,还导致AH溢价再度走高并来到前史较高水平。到现在,恒生AH溢价指数已提高至130左右,已处在近10年来较高水平。

本轮AH溢价抬升的中心原因是港股相对A股超跌,前史上与2015年的情况相似。回忆前史,AH溢价水平的走高,大多数情况下都来自A股相关于港股的超涨,而回落时也大多是由于A股的大幅跌落。而本轮有所不同,尽管AH溢价初步的提高相一起由于年头A股的大幅上涨,可是终究推动AH溢价水平继续走阔的,很大程度上要归因于同期H股相对A股的超跌。比照来看的话,较为相似2015年的情况:首要,尽管2015年股灾中上证综指的肯定跌幅大于恒生指数,但关于这些一起在两地上市的股票,特别是其间的银行股,H股的跌落崎岖显着高于A股。其次,“811汇改”之后,人民币汇率继续大幅价值降低,与其时商场布景也较为相似。

未来,一旦内外部不确定性有所平缓,港股有望呈现估值修正。参阅15年股灾暗影褪去、AH商场转入震动后,人民币汇率继续价值降低,港股相对A股体现仍相对强势,带动AH溢价指数大幅下降。

港股通资金加快南下,商场的“聪明钱”已初步举动。近年来跟着陆港互联互通机制不断开展老练,国内资金经过港股通途径南下出资已成为常态,而AH溢价水平也成为调查港股商场出资时机的重要目标。年头以来,跟着AH溢价水平继续走阔,港股通资金南下规划继续上升。8月以来港股通资金愈加快南下,至今已大幅流入超400亿港元。

中心财物统一战线正在树立

首要,从存量资金博弈的视点,组织出资者正在呈现向中心财物“抱团”的趋势。从某种程度上,现在的中心财物有点相似于13-14年创业板,呈现出显着的存量组织“抱团”特征。

以公募为例,其持股结构继续在向中心财物会集。到2019年一季度,公募持股总规划到达1.95万亿,约占A股总流转市值4.4%。从2016年Q1股市完毕大幅动摇至今,公募的持仓结构发生了显着改动。首要,从持仓会集度视点看,公募基金曩昔3年持股呈现出显着会集化趋势,其间前50大重仓股市值占比从2016年的27%上升至现在的50%,前100大重仓股市值占比则从40%上升至现在65%。其次,在职业层面,公募持股散布显着向食品饮料、金融地产、家电会集,而TMT和周期板块仓位则遍及下滑;终究,比照公募和外资(北上)重仓股名单,能够发现曩昔3年内外资金重仓股重合度也在不断提高。

其次,增量资金性质决议其将要点聚会集心财物。增量资金视点则更为重要,增量资金性质是影响商场风格的中心要素。例如14-15年牛市,在流动性系统性放松、各类杠杆东西呈现的布景下,商场最首要的增量来自居民的存款搬家和杠杆资金,进场迅猛,寻求高收益、高弹性,因而牛市变成“疯牛”,高beta个股显着跑赢。事实上,A股历轮牛市大多如此,这种“小车推出来的”牛市往往心情大于理性,所以跟着牛市推动,估值系统和价值判别都会失效,资金不断涌向高弹性、强故事性的个股。

可是这次不一样,中长时刻增量资金将是主导。首要,上一年经济工作会议上清晰着重将为本钱商场引进的是【中长时刻】增量资金。其次,本年2月,商场热度显着提高,配资等又初步跃跃欲试,但监管反响十分敏捷,按捺短期资金非理性入市。

未来,增量资金的主力来自以下几块:

首要是社保养老:依据人社部发布的数据,到2019年一季度末,17个托付省(区、市)签署的8580亿元托付出资合同中已有6249亿元到账出资运营,假如依照11%的份额预算,大约有687亿元的资金进入股市。

2018年10月,社会科学文献出书的《养老金融蓝皮书:我国养老金融开展陈述(2018)》中说到“根本养老金出资规划低于预期,尽管现在我国乡镇职工根本养老稳妥基金结余超越4.39万亿,可是估计终究托付出资运营资金规划或许在1万亿以内,保底保收益形式不利于长时刻增值,因而蓝皮书呼吁各省区和当地,统筹养老金的安全性和收益性,着眼长时刻改动保底保收益形式,充分发挥养老金长时刻特点,长时刻运作长时刻查核。”

因而短期来看,近一两年养老金的出资运营规划或许在1万亿左右,假如依照11%的份额预算,即约有1100亿元出资于股市,增量约为413亿元;可是长时刻来看,保底收益形式会呈现改动,一方面更多的区域并入托付,另一方面股票权益类财物的出资份额将有较大的提高空间,未来养老金仍有上千亿规划的资金进入股市。

其次是险资:经过稳妥资金运用余额、股票和基金出资占资金运用余额份额能够大致预算险资进入股市的体量。未来跟着人口老龄化带来的养老稳妥需求添加,以及消费理念的晋级,保费收入仍有较大的添加空间。

咱们看到2014-2016险资运用余额的增速保持较高水平,2017年后有所回落,但保持在11%左右;险资出资于基金和股票的份额2017年曾经保持在12%以上,2018年有所回落,但2019年一季度再度回到12%以上;因而咱们假定未来稳妥资金运用余额依照11%的增速添加,入市的份额保持在12%预算,稳妥资金每年能够带来2000-3000亿元的增量。

然后是银行理财资金:2018年末《商业银行理财子公司管理办法》正式稿发布,放松了对银行理财产品出资股票、非标,以及产品发行和出售方面的约束。其时银行非保本理财产品余额超22万亿,理财子公司管理办法落地,意味着银职业理财产品正式转型的初步,也将为股市供给巨大的长时刻增量。

终究,尽管短期流出,但外资长时刻进场大方向不会改动: 从上一年8月起的一系列陈述中,咱们就现已指出,外资流入是大趋势长逻辑:1、A股刚刚归入MSCI,依据台、韩阅历,在MSCI归入份额不断提高过程中,外资将在适当长的一段时刻保持单向流入;2、其时外资装备a股份额仍低只要3%出面,参阅台韩日的外资占比(15%~30%),其时仍是远远低配,全球资金仍在“水往低处流”;3、其时我国本钱商场对外敞开全面提速,世界本钱的进入途径不断拓展,依据台韩日阅历,外资在金融敞开阶段流入进程显着提速。因而咱们判别,外资流入A股其时仍是初级阶段,未来仍将稀有万亿增量流入装备。

因而,从增量资金性质看,除了外资,社保养老、险资、银行理财都将是A股重要的增量资金来历。而且,这些资金的出资风格、查核久期都与外资较为相似,愈加重视中长时刻装备,中心财物必定是其最重要的装备方向。

总结而言,跟着后续外资重回流入正轨,公募 “抱团”趋势连续,社保养老、险资、银行理财等增量资金逐渐入市,中心财物的统一战线正在树立,将成为资金装备的会集方向。

咱们其时正在阅历的不仅仅是一轮简略的牛熊崎岖,而是A股的大革新,革新的本源是出资者结构的系统性改变。咱们迎来的将是一个从散户到组织、从买卖到装备、从Beta到Sharpe Ratio的大时代敞开。

本周商场体现回忆

商场资金面情况

全球首要商场体现

危险提示

1、冲突超预期发酵;2、宏观经济超预期动摇。

来历:金融界网站